У професійній практиці виділяють
три основні підходи до оцінки вартості компанії:
доходний, порівняльний (ринковий) та майновий (витратний). Кожен з них має свої методи, переваги та сферу застосування, тому для повного розуміння вартості часто використовують декілька підходів одночасно.
1) Доходний підхід: майбутнє як основа вартостіДоходний підхід базується на оцінці бізнесу з точки зору його здатності генерувати прибуток у майбутньому. Найпоширеніший метод тут – це
аналіз дисконтованих грошових потоків (Discounted Cash Flow, DCF).
Як працює DCF:
- Прогнозування грошових потоків на 5-10 років вперед
- Розрахунок термінальної вартості (вартість після періоду прогнозу)
- Дисконтування всіх потоків до теперішньої вартості
- Підсумовування для отримання загальної вартості компанії
Формула DCF виглядає так:де
- FCFₙ (Free Cash Flow) – вільний грошовий потік у році n.
Це кошти, які залишаються після всіх операційних витрат, податків і капітальних інвестицій, доступні для власників бізнесу та кредиторів.
Формула для FCF зазвичай:
- WACC (Weighted Average Cost of Capital) – середньозважена вартість капіталу.
Це середня ставка доходності, яку очікують інвестори: і власники (через вартість власного капіталу), і кредитори (через вартість боргу). WACC показує, під який «дисконт» потрібно привести майбутні гроші, щоб відобразити ризики та вартість фінансування.
- n – номер року прогнозу (1-й рік, 2-й, … N).
- TV (Terminal Value) – термінальна вартість.
Це розрахункова вартість бізнесу після завершення детального періоду прогнозу (наприклад, після 5–10 років). Рахується за формулою:
де
g – очікуваний довгостроковий темп зростання.
Переваги DCF:- Враховує унікальні особливості бізнесу
- Базується на фундаментальних показниках
- Дає "внутрішню" вартість компанії
Недоліки:- Сильно залежить від якості прогнозів
- Чутливий до зміни припущень
- Складний для швидко зростаючих компаній
Практичний приклад: При придбанні ігрової компанії Activision Blizzard корпорацією Microsoft у 2022 році оцінка становила приблизно
7,8 разів від виторгу компанії та
18× від показника EBITDA. Це означає, що покупці були готові заплатити високу премію за очікувані майбутні грошові потоки.
2) Порівняльний підхід: ринок як арбітрПорівняльний підхід оцінює компанію через порівняння з аналогічними фірмами на ринку. Основна ідея: схожі компанії повинні торгуватися за схожими мультиплікаторами.
Ключові мультиплікатори:За показниками прибутковості:- P/E (Price-to-Earnings) – ціна до чистого прибутку
- EV/EBITDA – вартість підприємства до EBITDA
- EV/EBIT – вартість підприємства до операційного прибутк
За показниками виручки:- P/S (Price-to-Sales) – ціна до виручки
- EV/Revenue – вартість підприємства до доходу
Галузеві мультиплікатори:- Для SaaS: ARR multiples (мультиплікатори до річного повторюваного доходу)
- Для ритейлу: Price-to-Book (ціна до балансової вартості)
- Для банків: P/B та ROE (рентабельність власного капіталу)
Як застосовувати:- Знайти компанії-аналоги у тій же галузі та розмірі
- Розрахувати мультиплікатори для кожного аналога
- Взяти медіанне значення мультиплікатора
- Помножити на відповідний показник оцінюваної компанії
Приклад: Якщо медіанний P/E у вашій галузі становить 15, а чистий прибуток вашої компанії ₴10 млн, то орієнтовна ринкова вартість: 15 × ₴10 млн = ₴150 млн.
3) Майновий підхід: активи як основаМайновий підхід оцінює компанію через вартість її активів мінус зобов'язання. Найчастіше використовується для:
- Капіталомістких підприємств
- Компаній з великою кількістю нерухомості
- Холдингових структур
- Фірм у кризі або ліквідації
Основні методи:- Балансова вартість – за даними балансу
- Ринкова вартість активів – з урахуванням поточних ринкових цін
- Ліквідаційна вартість – вартість при розпродажу активів
